“國補” 撐門面，京東又能揚眉吐氣了？

北京時間 5 月 13 日晚美股盤前，$京東.US 公布了 2025 年一季度財報。乍一看，還挺不錯，但實際真有那么驚艷？先看快速過一下數：

1、$京東-SW.HK16% 的總收入增長、31% 的調整后經營利潤增長——在亂戰的電商平臺中，算得上是非常漂亮的深蹲起跳了。

2. 分類來看，驅動收入增長的關鍵是自營通電產品——收入占比接近 50% 的自營通電產品增速飆到了 17%，而且由于通電銷售帶來利潤，這么高的通電增長，利潤自然 “加量” 釋放。

且通電自營的流量也帶來了自營一般商品（超市品類為主）的增速回升，一季度同比達到了 15%，也是一個不錯的成績單。

3. 在通電產品的流通帶動下，輕資產性收入——廣告（含自營商品的廣告、3P 商品廣告與傭金）同比同樣加速增長到了 16%。

4. 包括$京東物流.HK 、達達快送的物流板塊本季收入增速同比 13%，環比增加 3pct，有加速增長，但效果明顯沒有商城業務好。

5. 總體經營利潤一季度更是達到了 105 億元，經營利潤率同比提高到了 3.5%，同比增長接近 40%！肉眼可見的漂亮。

從各項支出來看，利潤表現不錯，除了最關鍵的收入增長不錯，主要是在整體激烈的市場競爭中，最大的支出項——營銷費用整體可控，沒有像以往一樣惡性上升；大的支出中，主要是倉儲物流費沒有體現出應有的經營杠桿。

而利潤超額釋放的一個關鍵還是毛利率的拉升，而且幾乎全部來源于商城業務毛利率的拉升——直接從去年同期的 16.2%，提升到了 16.8%。

6、股東回報方面：2024 年 8 月到 2027 年 8 月一共 50 億美金的回購額，今年開年以來到財報發布日，公司一共消耗掉了 15 億美金，還剩下 35 億美金的額度。這么快的消耗速度，估計很快要授權新的回購額度。

算一下股東回報：公司之前還宣布了 15 億美金的股息。海豚按照之前一年金額發放，2025 年算為 15 億股息，假如 2025 年回購 40 億美金（2024 年回購了 36 億美金），目前股價對應的股東回報率超 10%，相當不錯。

而現金儲備上，公司實際賬上凈現金與類現金 + 短期投資折算成美元有 220 億美金，也有財力來支撐這樣的回購。